IMF最新报告：电子货币一马当先，合成版“央行数字货币”迎来曙光

出品方：碳链价值（ID：cc-value）

支付宝、微信支付、Libra、M-Pesa、Paxos、Stablecoins、Swish、Zelle……各种支付工具在全球范围内层出不穷，在增加支付便利性的同时引起了政策制定者的深切关注。 它们是货币吗？ 重要的是我们应该如何理解定义这些新数字形式的货币？ 他们会从快速推出中受益吗？ 如果是，它们对商业银行业有何影响？ 中央银行将如何应对？ 中央银行会从这些快速发展中受益，还是仅仅是需要监管的另一项业务？

为回答上述问题，2019年7月15日，IMF发布了《数字货币的崛起》专题报告。 报告首次提出了数字货币分类框架，比较了其优势和潜在风险，并考虑了其意义； 然后着重探讨了电子货币对商业银行业可能产生的影响，设想了b-money与电子货币未来可能存在的三种情况：互补、共存、替代； 最后考虑到电子货币对央行的影响，大胆设想了央行与电子货币提供商合作发行CBDC（央行数字货币）的可能性。 值得一提的是，报告将近期广受关注的Libra归类为i-money（投资货币），被认为是一种可以按浮动价值赎回的抵押货币，本质上是一种私人投资份额的基金。

报告原文较长，分为4个部分，共20页。 本文对报告主要内容进行整理和精简，以供碳链价值之友参考。

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第一部分：数字货币分类树

报告的第一部分回顾了各种支付工具在模式上的差异，并首次提出了一个简单的框架来对各种支付工具进行分类。 这是报告中最激动人心、最发人深省的部分。 为了更好地理解新的支付技术，报告没有讨论严格经济学意义上的货币定义，只是借用了货币这个词本身，以便于表达。 报告将新的支付方式称为新的数字货币形式（New Digital Forms of Money）。 因此，报告语境中的数字货币是指不同类型的支付方式。

该报告根据四个属性对数字货币进行了分类。 这四种属性层次分明，从上到下逐渐发散，形成“倒置的数字货币分类树”。

第一个属性是类型，即根据是否有抵押品分为Claim和Object两种类型。 本文将其翻译为债务型货币和产权型货币。

第二个属性是价值。 对于债权型货币，关键在于能否按规定的票面价格赎回，即抵押品价值是否稳定。 如果以固定票面价格支付，即抵押品价值稳定，则类似于债券工具（可能有利息也可能没有利息）； 如果以浮动价格支付，即抵押物价值不稳定，则类似于权益工具。 对于实物货币，不涉及抵押物，类似的问题是它们的面额。 法币以各主权国家的货币单位计价，古代黄金以重量单位计价。

第三个属性是支持者。 该属性仅针对可以固定面值赎回的债券型货币，即谁来保证面值赎回，是政府机构还是私人商业机构？ 这种区别很重要，因为它关系到消费者信任和监管态度。

第四个属性是技术香港usdt可以直接提现金银行，即结算方式是去中心化还是中心化。 集中式结算方式通过专用的中央服务器进行结算，分散式结算方式采用分布式账本技术或区块链技术在若干台服务器上进行结算。 这些服务器可以是少量的指定节点（联盟链），也可以是对公众开放的（公有链）。 分散的结算方式相对容易跨越国界。

五种数字货币

根据这四个属性，现有的支付方式可以分为五类，即央行货币、加密货币、b-money、e-money、i-money。 B-money由银行发行，e-money由私营部门发行，i-money是investment money的简称，由私募股权投资基金发行。

中央银行货币最常见的形式是中央银行发行的日常纸币和硬币，用于以去中心化的方式在双方之间进行直接结算。 目前广泛讨论的中央银行货币的数字形式被称为中央银行数字货币（CBDC）。 CBDC 不具备现金交易的匿名性。 它的验证技术可以是去中心化的，也可以是中心化的，也可以提供利息。 Mancini-Griffoli 等人（2018 年）提供了一份关于中央银行数字货币的设计和影响的详细报告。

《浅析央行数字货币》

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另一种真实货币是加密货币。 加密货币有自己的货币单位，不是由银行发行，而是直接在区块链上发行。 根据是否使用算法来维持货币对法币汇率的稳定，加密货币可分为托管货币（又称算法稳定币）和公共货币。 尽管 Basis 提出了模型，但算法稳定币仍然缺乏市场检验。 最典型的公共货币是比特币和以太币。

最常见的债务货币是b-money，比如商业银行的存款。 在大多数国家，人们的大部分日常支付都是通过商业银行账户之间的资金转移来完成的。 这个过程可能涉及同一家银行的不同账户、不同的跨行账户和跨国银行账户。 通常是集中结算方式，比如信用卡。 、电汇、支票等。 B-money最大的特点是政府担保其支付。 商业银行受到严格监管，必须保持充足的流动性。 央行在出现流动性危机时提供隔夜贷款，或在出现系统性风险时采取应急措施。 大多数国家都会提供一定数额内的存款保险，消费者不用担心支付问题。

电子货币正在成为支付领域的有力竞争者。 与加密货币相比，电子货币最大的创新在于可以按法币面值兑换。 它不同于b-money，政府不保证支付，其安全有赖于民间机构的审慎经营和法律保护。 如果商业银行发行货币，不享受存款保险，那么这也是一种电子货币。 据报道，JPMcoin 是一种电子货币。 其结算方式可以集中，如中国的支付宝和微信支付，印度的Paytm，东非的M-Pesa； 它也可以基于区块链，例如 Gemini、Paxos、TrueUSD 和 USD Coin（完整报告 Neither 提到 USDT）。

Libra 是一种 I-money

I-money 是一种潜在的新支付方式，可能会成功，也可能不会成功。 除了以可变汇率转换为法定货币的显着差异外，I-money 和电子货币几乎相同。 与股票工具类似，I-money 有权索取资产，通常是黄金等商品，或投资组合中的股票。 黄金作为储备的例子包括 DSG 和 Novem。 I-money是否是一种货币目前存在争议。 报告认为，如果其背后的资产被广泛接受、安全、流动性充足，那么它就应该被称为货币。

私募股权投资基金可以提供相对安全、流动性强、允许客户发起支付的投资工具，例如货币市场基金或开放式交易所交易指数基金。 此类基金一直在快速增长，尽管它们还未能成为一种普遍的支付工具。 私募基金要成为支付工具，投资份额依赖于抵押贷款或法币的低成本快速兑换，这增加了其成为支付工具的难度。

但是，现在私募基金份额可以代币化，一枚币代表一定数量的份额，并且可以快速、低成本地进行转账和交易。 这是我的钱。 货币的价格取决于其背后资产的估值。 如果货币具有流动性，那么资产的市场价格就是透明的。 如果资产足够安全，消费者会选择持有i-money来购买商品或服务。 换句话说，I-money 的价格可以足够稳定，使其成为一种支付方式。 然而，此类 i-money 交易需要转移标的资产证券的所有权，这将受到严格监管，从而限制跨境交易。

Facebook 和 Libra 基金会的成员宣布，即将发行的 Libra 是一种 i-money，由银行存单和政府短期债券组合抵押。 Libra可以随时根据相应资产组合份额的市值兑换成法币，但不保证价格稳定。 该报告认为，Libra 交易本质上是转移 Libra 储备的一部分，并可能成为一种支付手段。

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第二部分：电子货币的美好未来

第二部分详细分析了电子货币的优势和潜在风险，并探讨了其价值稳定性。 最后得出的结论是，由于网络效应和在线融合的优势，电子货币作为一种支付手段将得到迅速普及，前景广阔。 虽然这部分讨论的是电子货币，但许多结论和观点也适用于 i-money。

价值稳定

作为一种支付工具，无论是产权还是债权类型，一个必要条件就是相对于普遍接受的货币保持稳定的价值。 只有这样，消费者才能轻松地就交易价格达成一致，并愿意持有货币。 问题是，一个支付工具的稳定性如何，或者说价格的波动有多大是消费者可以接受的，如果不稳定，它的使用便利性能否弥补这一不足，使其仍然被广泛使用。

报告只考虑名义价格的稳定性，不考虑通胀。 根据分类的第一部分，加密货币分为公共货币和托管货币。 公共货币类似于浮动汇率制度，例如比特币。 汇率制度，这种汇率制度在一些国家的实际效果并不理想。

在现代法币体系下，央行货币不能兑换黄金。 它对应于中央银行资产负债表上的国债。 也就是说，主权国家的偿债能力是由法​​币的价值来保证的。 毫无疑问，法定货币的面值是最稳定的。 如果一个国家的财政制度不健全，货币发行过多，法币实际上会贬值。 债务型货币中，i-money的风险取决于抵押资产的风险，b-money有政府担保，稳定性最好，e-money总体稳定。

4大风险

电子货币由私人商业机构发行，不受政府担保。 它通常有以下四种潜在风险：

(1) 流动性风险，即不能保证按时付款。

(2) 违约风险，即电子货币提供者违规使用客户资金从事高风险投资或使用客户资金弥补其他业务损失，导致无法支付。

(3) 市场风险，即抵押资产价格暴跌，电子货币供应商支付困难。

(4)汇率风险，即如果抵押资产包括以外币计价的资产，抵押物的价值会受到汇率波动的影响，比如Libra。

为了解决上述风险，电子货币可以采用类似于货币委员会的制度并拥抱透明度。 具体来说，第一，持有安全且流动性强的资产，例如短期政府债券，甚至在可能的情况下持有央行准备金。 第二，保留货币发行权，但不要超发。 三是持有资产必须妥善保管，确保不被违规挪用。 第四香港usdt可以直接提现金银行，电子货币提供者必须有足够的自有资金以增加抗风险能力。 现实中，电子货币提供商通常持有银行存款，但由于其批发商身份，其资金不受存款保险保障，因此也存在违约的可能。 为了解决这个问题，通常会引入信任的设计。

6大优势

另一方面，电子货币至少有以下六大优势：

(1)便捷，支付功能更好地融入数字生活，发行它的科技公司知道如何设计以用户为中心的电子货币。

(2)普遍性，跨境支付变得更容易。

(3)互补性。 如果在交互式区块链上发行，可以实现自动无缝支付，避免人工后台操作，大大提高效率。 开源社区可以提供建议和源代码以帮助开发更多功能。

(4) 交易成本低，几乎是零成本交易。

(5) 值得信赖。 在一些国家，科技巨头比本地银行更受消费者信任。

(6) 网络效应，网络的价值随着用户的增加而增加。

如果说前五大优势是火花，那么网络效应就是助力电子货币席卷全球支付市场的春风。 电子货币可以集成到社交软件中。 如果你身边有人用它来支付，口碑的网络效应会迅速传播开来。 此外，别忘了电子货币支付的乐趣。 它可以整合表情、短信、图片等多种形式，让消​​费者更愿意用它来支付。

报告分析了电子货币的潜在风险和优势后认为，由于网络效应的强大加入，更了解用户的科技公司将迅速向世界推广电子货币或i-money，使其成为重要的支付方式方法。

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第三部分：电子货币的未来已来

第三部分首先探讨了电子货币普及可能带来的风险及监管应对措施。

银行脱媒风险是存在的，需要认真对待，现有的监管框架应相应修改和加强。 监管原则之一是按业务类型和风险物质进行监管。 例如，如果科技公司提供银行服务，它们应该受到与银行类似的监管； 如果他们提供代理服务，他们也应该受到相应的监管。 与 CNAV（固定资产净值）类似，电子货币存在消费者保护和金融稳定方面的挤兑风险。 此外，还有以下四种风险：

（一）市场垄断。 由于网络效应的存在以及前期需要大量的固定资金投入，电子货币行业属于自然垄断行业。 垄断将阻止新进入者进入、榨取租金并保持竞争优势。

(2) 数据隐私。 电子货币提供商将拥有海量的消费者支付数据来推断用户行为，甚至可以结合其他类型的数据综合分析用户行为，如社交数据、流量数据等。

（三）货币政策传导。 在通货膨胀率高的国家，本国货币单位可能被外国电子货币所取代，比如一些非洲国家的美元化，最终该国央行将失去对货币政策的控制权。

(4) 财务诚信。 基于区块链的去中心化技术使得反洗钱和反恐融资监管难度加大。 了解用户、监控和报告可疑交易需要全球各实体的合作，以避免监管套利和监管稀释。

当今最常见的货币形式（纸币和银行存款）将面临来自电子货币的激烈竞争，甚至可能被电子货币取代。 报告的第三部分着重探讨了电子货币普及对银行业可能产生的影响，并设想了三种可能的情景：一是电子货币作为银行的补充； 另一种是电子货币作为银行的替代品，但银行有竞争存款的能力； 二是存款大量外流后，银行转为私人投资基金。

共存

第一种情况是e-money和b-money并存，竞争还会继续。 银行业的相对优势是用户群体大，网点分布广，可以提供多种交叉金融服务，比如提供信用卡和透支额度，帮助消费者预付。

如前所述，电子货币提供商的优势在于能够以用户为中心提供更好的服务，以及网络效应带来的便利性。 这一阶段的情况如图4所示，消费者零售资金购买电子货币，导致银行存款大量流出，电子货币提供者动用客户备付金购买银行存单或其他短期产品.

银行遭受了三项损失。 首先，资金来源从散户投资者廉价而稳定的零售资金转变为电子货币提供商昂贵且可变的批发资金。 其次，他们与用户隔绝并丢失了有价值的数据。 ; 三是批发资金将存放在少数大银行，小银行吸纳压力较大。 报告称，银行应对不利局面的方式有三种：加息、改善服务、寻找其他资金来源。

补充

第二种情况是电子货币供应商与银行业互补，两者相互合作。 这在一些低收入国家已经发生了，比如在肯尼亚引入电子货币后几年内信贷量迅速增加。 这些国家的传统金融设施薄弱。 借助新技术，电子货币提供商使许多无法享受金融服务的人进入了金融体系。 他们可以拥有金融账户、购买电子货币、使用快速支付以及申请贷款。 等待。

即使在一些发达国家，电子货币供应商和银行部门之间也存在合作关系。 电子货币供应商可以使用大数据来分析用户，并向银行部门提供收费的信用报告，以帮助银行提高抵押贷款效率。 同时，一些大型电子货币提供商可能会进一步发展银行业务，这可能会导致一些现有银行品牌的消亡，但银行模式本身不会消失。

代替

第三种情况是银行模式的根本转变。 银行主要靠批发融资，信贷完全委托给市场作为中介。 根据该报告，这种情况发生的可能性很小，但必须加以考虑。

如图5所示，在这种情况下，商业银行的存款和信贷功能将分开，人们将用于支付的资金存入电子货币提供者的账户，电子货币提供者将这些资金用于支付。购买政府债券或持有中央银行储备； 将资金存入共同基金、对冲基金和资本市场，然后将资金用于信贷分配，或者批发资金可能留在银行业。

银行将面临来自电子货币的压力，需要提供更好的服务或类似的产品来迎接挑战。 无论如何，政策制定者应该为银行业的一些中断做好准备。 也许在未来，今天闯入支付领域的新进入者最终会成为银行，并根据他们掌握的大数据进行有针对性的放贷。 报告认为，从这个意义上说，银行业模式本身不太可能消失。

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第四部分：电子货币的兴起和 sCBDC 的曙光

第四部分讨论了允许电子货币持有央行准备金的风险和收益，进而指出sCBDC模式是一种比完全由央行主导发展CBDC成本更低、风险更小的有意义的尝试。

电子货币主机

在现代中央银行制度下，商业银行需要在中央银行开立准备金账户，以方便银行间的结算。 银行采取部分准备金制度，即银行无需将所有存款存放国库或存放中央银行作为准备金，只需按法定准备金率缴纳准备金。 法定准备金率是中央银行规定的最低准备金率。 存款比例。

允许符合条件的支付机构（此处等同于电子货币提供商）像商业银行一样在中央银行开立准备金账户并不是什么新鲜事。 印度、香港和瑞士都允许非银行科技公司持有央行储备金。 中国人民银行更进了一步。 自2019年1月14日起，支付机构准备金100%集中存放在中国人民银行。 允许电子货币提供商持有央行储备金有助于消除流动性风险和赎回风险，使其成为狭义银行。 狭义上之所以称为银行，是因为电子货币提供者必须以100%的准备金率发行电子货币，同时不能开展信贷业务，所以它只是一种支付工具。

五大好处

（一）确保电子货币价值稳定。 有了央行储备担保，电子货币可以避免第二部分讨论的违约风险和流动性危机。

(2) 增加互操作性。 理论上，不同支付机构在央行开立账户后，可以相互划转资金。 例如，未来支付宝账户可能可以向微信支付账户转账，从而提升用户体验。

(3) 避免美元化。 大型电子货币供应商的发展是必然的。 与其让国外的电子货币在国内流通，还不如支持国内的电子货币，让国内的电子货币提供商持有央行储备金。 国家中央银行也保留铸币税而不提供利息。

（四）货币政策传导更加有效。 如果中央银行向电子货币提供者提供准备金利息，将更有利于利率市场化。

（五）便于监管。 央行将提前确定电子货币提供者开立准备金账户的资格，事中事后会有更全面有效的监管措施。

(6) sCBDC 探索。 下一节将详细讨论它。

合成中央银行数字货币（sCBDC）的曙光

允许电子货币提供商在中央银行开设储备账户这是创建中央银行数字货币的一种方式！ 如果电子货币提供商可以持有和交易中央银行储备金，并且电子货币以 1:1 的准备金率发行，那么这本质上就是 CBDC。

sCBDC 模型与决策者长期以来设想的成熟 CBDC 模型并不相同。 在成熟的 CBDC 模型中，中央银行作为 CBDC 发行的负责人，需要独立负责以下步骤：完成客户尽职调查、提供或审查钱包、开发或选择基础技术、提供结算平台、管理客户数据、监控交易和客户互动。 这些链接增加了故障和网络攻击的风险，造成巨大成本并可能损害中央银行的声誉。

sCBDC 模式提供了一条完全不同的新路径，由政府和私人机构联合发行。 中央银行仅负责审核开立中央银行备付金的支付机构的资质，以及中央银行账户备付金的结算交易。 上述所有其他功能将由私人电子货币提供商在监督下执行。 当然，需要提醒用户的是，sCBDC并不完全是央行的产物，央行也负有部分责任。 就像今天的商业银行持有准备金一样，但与个人借记卡相关的欺诈或技术故障不应归咎于中央银行。 这样，即使某些环节出现问题，也不会损害央行的声誉。

因此，相对于央行自主开发完​​全成熟的CBDC，sCBDC是一种成本更低、风险更小的有效方式。 它保留了私营部门在技术创新和与客户互动方面的优势，以及中央银行在提供信任和提高效率方面的优势。

sCBDC 会成为未来的央行数字货币吗？ 它会与 b-money 和潜在的 i-money 竞争吗？ 这些决定取决于中央银行、监管机构和企业家，还有待观察。 但可以肯定的是，创新和变革可能会改变银行业和货币领域的现有格局。